回测指标完全解读：CAGR、夏普比率、卡玛比率、最大回撤一次看懂

你打开一份回测报告，看到：”CAGR 46.8%、Sharpe 1.42、Calmar 0.99、Max DD -47.3%、胜率 42%。”这些数字到底意味着什么？哪些最重要？什么才算”好”的结果？本指南将拆解量化交易中你会遇到的每一个指标。

收益指标

CAGR（年复合增长率）

最重要的单一数字。CAGR 告诉你考虑复利后的年化收益率。如果一个策略在 8 年内将 $10,000 变成 $50,000，CAGR 约为 22%。它代表的是”如果我每年都这样做”的数字。

• 低于 10%：表现不如大多数指数基金 — 不值得花这个精力
• 10-25%：稳健。你已经达到对冲基金级别的收益
• 25-50%：卓越。极少有策略能长期维持这个水平
• 超过 50%：可疑 — 检查是否有过拟合或测试期间太短的问题

总收益

整个测试期间的累计收益。一个策略在 8 年内有 520% 的总收益听起来很厉害，但 CAGR 能让你在不同时间段之间做更公平的比较。永远先看 CAGR。

风险指标

最大回撤（Max DD）

你的资产曲线中从最高点到最低点的最大跌幅。如果你的投资组合增长到 $100,000 后跌至 $53,000 才回升，你的最大回撤就是 -47%。这可以说是最重要的风险指标，因为它告诉你必须承受的最大痛苦。

• 高于 -20%：优秀的风险管理
• -20% 至 -40%：良好，趋势跟踪策略的典型范围
• -40% 至 -60%：显著 — 你能承受 50% 的下跌吗？
• 低于 -60%：危险 — 与波动性资产的 Buy & Hold 相当或更糟

Sharpe Ratio（夏普比率）

衡量风险调整后的收益：（策略收益 – 无风险利率）/ 收益的标准差。通俗地说：每承担一单位风险，你能获得多少收益？

• 低于 0.5：风险调整后收益差
• 0.5-1.0：可接受
• 1.0-2.0：良好 — 大多数成功的对冲基金以此范围为目标
• 超过 2.0：卓越（或好到不真实 — 验证回测结果）

Calmar Ratio（卡尔玛比率）

CAGR 除以最大回撤（绝对值）。它直接回答：”每承受最坏情况下 1% 的损失，我能获得多少年化收益？”Calmar 为 1.0 表示你的 CAGR 等于最大回撤 — 通常被认为是一个认真策略的最低可接受门槛。

• 低于 0.5：风险大于回报
• 0.5-1.0：可接受
• 1.0-2.0：良好 — 健康的风险/收益平衡
• 超过 2.0：优秀的风险调整后表现

Sortino Ratio（索提诺比率）

类似 Sharpe，但只惩罚下行波动。上行波动（你的策略突然赚了很多钱）不算”风险”。对于收益不对称的策略（大赢、小亏），比 Sharpe 更切合实际。与 Sharpe 使用相同的量表，但 Sortino 永远会等于或高于 Sharpe，因为它忽略了上行方差。

交易指标

胜率（Win Rate）

盈利交易的百分比。反直觉的是，许多优秀策略的胜率很低（30-40%）。这在趋势跟踪中是正常的：震荡期大多数交易是小亏损，但强势趋势中的少数盈利交易非常巨大。一个胜率 35% 但 W/L 比为 5 倍的策略，盈利能力极强。

W/L 比（收益比率）

平均盈利交易除以平均亏损交易。如果你的平均盈利是 +50%，平均亏损是 -10%，你的 W/L 比就是 5 倍。结合胜率，这决定了整体盈利能力：

• 高胜率 + 低 W/L 比：”在压路机前面捡硬币” — 大量小赢，偶尔灾难性亏损
• 低胜率 + 高 W/L 比：经典趋势跟踪 — 大量小亏，偶尔巨大盈利
• 计算公式：当（胜率 × 平均盈利）>（（1 – 胜率）× 平均亏损）时，策略是盈利的

市场停留时间

你的资金有多少比例的时间处于投资状态（相对于持有现金）。一个市场停留时间 50% 却能匹配 Buy & Hold 收益的策略，实际上资本效率是两倍 — 你可以将闲置资金用在其他地方。市场停留时间也代表风险暴露：停留时间越短 = 受到意外崩盘影响的风险越低。

“好”的结果实际上长什么样

根据我们测试的 10 个 Bitcoin 策略，表现最佳的策略有以下共同特征：

• CAGR 高于 Buy & Hold（目前 BTC 在 2018-2026 期间约为 25%）
• 最大回撤显著低于 Buy & Hold 的 -76.6%
• Calmar ratio 高于 0.5（理想情况高于 1.0）
• 市场停留时间低于 60%（资本效率）
• 策略有效的原因清晰且合乎逻辑（不是单纯的数据挖掘）

我们目前最好的策略 — RSI 趋势跟踪 — CAGR 为 53.2%，最大回撤 -67%（Calmar 约 0.79）。ADX 策略的 CAGR 较低，为 46.8%，但最大回撤仅 -47.3%（Calmar 约 0.99）。哪个”更好”取决于你的风险承受能力。

最重要的一件事：永远不要只用 CAGR 来评估策略。CAGR 100% 但最大回撤 -90% 意味着你会在某个时刻眼睁睁看着 90% 的资金蒸发。即使策略最终会回升，大多数人在心理上无法承受这种冲击。最好的策略，是你真正能坚持下去的那个。

了解不同策略类型的表现，请参阅我们的策略类型指南，或查看所有使用真实数据的回测结果。