SPX 暴跌後隔天反彈 — 死貓跳還是真正復甦？

S&P 500 重挫後，隔天強力反彈。所有人都鬆了口氣。但 236 次歷史暴跌訴說著更複雜的故事——而答案取決於你從何時開始量測。

背景

這是市場中亙古以來的故事：SPX 在單一交易日跌逾 2.5%。恐慌淹沒了各大版面。隔天早晨，期貨翻紅。收盤時，指數上漲。如釋重負。

但這裡有個在當下沒有人會問的問題：這次反彈是復甦的開始——還是隻死貓在著地後暫時站起來了一天？

我們掃描了自 1950 年以來，S&P 500 單日下跌 ≥2.5% 的全部 236 次案例，並追蹤了後續發展。

58% 的情況下，它會反彈

首先是好消息：在 ≥2.5% 的暴跌後，市場隔天反彈的機率是58%（236 次中有 137 次）。平均反彈幅度也相當可觀。

但有趣的地方在這裡。第 1 天是否反彈，對後續走勢有著巨大的影響：

差距相當懸殊。若 SPX 在暴跌後隔天反彈，1 個月遠期報酬為+3.37%，勝率 71%。若未反彈，1 個月遠期報酬為-0.27%——基本上持平。

簡言之：隔天的反應是真實的訊號。暴跌後的反彈在統計上優於沒有反彈的情況。

但不要追高反彈

陷阱就在這裡。上述數據是從暴跌日開始計算的。如果你是那個等待、看到反彈、然後在第 1 天收盤買進的人，會發生什麼事？

與在暴跌日進場相比：

• 買暴跌： 1 個月平均 +3.37%，勝率 71%
• 買反彈： 1 個月平均 +1.44%，勝率 61%

多等一天確認，你損失了1.93 個百分點和10 個勝率百分點。

反彈後的隔天呢？完全是投硬幣——勝率 49%，平均報酬 -0.09%。有一半的情況，第 2 天會吐回部分或全部的反彈。

兩天的幻覺

這製造了一個心理陷阱：

1. 第 0 天： SPX 下跌 -2.5%。你恐慌、賣出，或僵住。
2. 第 1 天： SPX 反彈 +2%。你感到放心，也許買進。
3. 第 2 天： SPX 持平或略跌。你覺得自己很蠢。

數據告訴我們：最好的交易是在第 0 天收盤買進——情緒上最糟糕的那一刻。等你覺得夠安心可以買（第 1 天收盤），你已經讓出了一半的預期報酬。

這就是「無聊就是優勢」這個口號的由來。那個無聊、令人不舒服、不值得發推文的交易——在恐慌中買進——才是報酬所在之處。

案例研究

COVID 的一連串走勢特別有啟發性。3 月 12 日出現 -9.5% 的暴跌，隨後有 +9.3% 的反彈——然後第 2 天大屠殺 -12%。那次反彈是教科書式的死貓跳。但 3 月 23 日的反彈才是真正的底部。差別在哪？即時無從判斷。只有數據事後才能揭示真相。

Boring Edge 的結論

1. 暴跌後的反彈確實是正面訊號——歷史上，它帶來的 1 至 3 個月遠期報酬顯著優於無反彈的情況。
2. 但訊號在第 0 天，不是第 1 天。買暴跌本身可獲得 1 個月平均 +3.37%。買反彈只有 +1.44%。恐懼溢價是真實存在的。
3. 第 2 天是投硬幣。別用它來驗證你的論點。那是雜訊。
4. 令人不安的真相：最佳進場點永遠是感覺最糟糕的那一個。市場不因你的舒適而給你報酬，而是因你能忍受不舒適。

本分析涵蓋 1950 年 1 月至 2026 年 4 月共 19,182 個交易日。遠期報酬採用收盤價計算。本文非投資建議。過去的模式不保證未來的結果。

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研究方法：「暴跌」定義為 SPX 收盤價低於前一日 ≥2.5% 的任何交易日。「反彈」= 下一個交易日為正報酬。遠期報酬從指定的參考點（暴跌日收盤或反彈日收盤）起算。勝率 = 遠期報酬為正的案例百分比。